償債高峰期漸近 房企能否化解去杠桿“后遺癥”

時(shí)間:2019-04-19  來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—每日經(jīng)濟(jì)新聞  作者:陽湖網(wǎng)

   過去的2018年,在“房住不炒”“因城施策”的主基調(diào)下,樓市調(diào)控不斷深化,商品房銷售額增速延續(xù)了自2016年以來的下滑趨勢(shì),但銷售額卻達(dá)到近15萬億元的歷史新高。

  調(diào)整期內(nèi),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,行業(yè)集中度不斷加大,強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者漸弱的行業(yè)格局更加凸顯。中指院數(shù)據(jù)顯示,2018年,千億房企擴(kuò)軍到31家,較2017年增加13家。TOP3、TOP20房企的市占率分別達(dá)到13.6%、39.5%,分別較上年提升1.8、7.1個(gè)百分點(diǎn)。

  在市場(chǎng)、資源向頭部房企集中的大趨勢(shì)下,過去兩年,越來越多的房企喊出了進(jìn)軍千億的口號(hào)??邕^千億門檻,規(guī)模擴(kuò)張成為房企們唯一的行動(dòng)指南,而高周轉(zhuǎn)、高杠桿自然成為房企擴(kuò)張的利器。

  通過高杠桿跨過千億門檻的代價(jià)也是巨大的。當(dāng)不斷膨脹的負(fù)債規(guī)模、高居不下的負(fù)債率遇上行業(yè)調(diào)整,曾經(jīng)的擴(kuò)張利器旋即成為企業(yè)的致命匕首。隨著償債高峰的來臨,房企能否化解去杠桿的“后遺癥”?

  擴(kuò)張利器高杠桿

  選擇大而強(qiáng)還是小而美,每家房企戰(zhàn)略不盡相同,但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,大部分房企都熱衷于規(guī)模。

  中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示,2018年,百億房企增加12家至156家,百億房企合約銷售額達(dá)到11.4萬億元,市場(chǎng)份額超75%。而千億房企也進(jìn)一步擴(kuò)容至31家,較上一年增加13家,千億房企的市場(chǎng)份額接近47%。

  于房企而言,規(guī)模意味著資金、人力等資源,以及未來的市場(chǎng)話語權(quán)。擴(kuò)張規(guī)模,一靠土地,二靠資金,但歸根結(jié)底還是要靠資金。

  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn),過去幾年,一些房企在規(guī)??焖贁U(kuò)張的同時(shí),負(fù)債規(guī)模也不斷膨脹。

  中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示,2018年陽光城實(shí)現(xiàn)合約銷售1622億元,同比增長(zhǎng)70%,并首次躋身千億。而2015年至2017年,其合約銷售分別為310億元、466億元、952億元。銷售規(guī)模4年增長(zhǎng)423%。

  銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng),要以巨量的土地儲(chǔ)備作為支撐。數(shù)據(jù)顯示,2016年,陽光城新增土儲(chǔ)978萬平方米,總價(jià)款281億元,同比分別增長(zhǎng)109%、210%;2017年、2018年,陽光城新增土儲(chǔ)2021萬平方米、1333萬平方米。

  巨大的土地支出投入,讓陽光城的負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2015年至2018年,陽光城總負(fù)債從564億元增長(zhǎng)到2224億元,4年增長(zhǎng)294%。資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年末的80.42%上升至2017年末的85.66%,至2018年末,其資產(chǎn)負(fù)債率微降至84.42%。

  又如同樣是在2018年首次躋身千億的融信集團(tuán),2016年~2018年,其合約銷售分別為360億元、801億元、1218億元,銷售規(guī)模3年增長(zhǎng)238%。土地儲(chǔ)備方面,2016年~2018年,融信新增土儲(chǔ)規(guī)劃建筑面積分別為527萬平方米、1482萬平方米、478萬平方米。

  負(fù)債方面,2016年至2018年,融信集團(tuán)總負(fù)債從758億元增長(zhǎng)到1678億元,3年增長(zhǎng)121%。而資產(chǎn)負(fù)債率也從2016年末的76.66%一路上升到2018年末的82.49%。

  再如首次躋身千億陣營的中南建設(shè),2018年其實(shí)現(xiàn)合約銷售1506億元,同比增長(zhǎng)57%。相比之下,其2015年的合約銷售規(guī)模只有229億元。短短3年時(shí)間,其合約銷售規(guī)模增長(zhǎng)558%。土地儲(chǔ)備方面,2016年、2017年,其新增土儲(chǔ)規(guī)劃建筑面積分別為488萬平方米、1499萬平方米,2018年上半年,其新增土儲(chǔ)規(guī)劃建筑面積1138萬平方米。

  負(fù)債方面,中南建設(shè)總負(fù)債從2015年的830億元增長(zhǎng)至2017年的1584億元,至2018年三季度末,其總負(fù)債進(jìn)一步增加至1966億元,而同期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到89.91%。

  不難看出,作為資金密集型行業(yè)的房地產(chǎn)業(yè),房企規(guī)模要實(shí)現(xiàn)不斷擴(kuò)大,某些階段要以負(fù)債規(guī)模的不斷膨脹作為代價(jià)。

  Choice數(shù)據(jù)顯示,至2017年末,滬深上市房企負(fù)債合計(jì)超過6.47萬億元,同比增長(zhǎng)33%,平均負(fù)債率達(dá)到79.1%,創(chuàng)下2005年以來的最高位。而這一負(fù)債規(guī)模和負(fù)債率率水平還在不斷攀升,至2018年3季度末,滬深上市房企負(fù)債合計(jì)超過7.75萬億元,同比增長(zhǎng)超過30%,平均負(fù)債率達(dá)到80.7%。

  “房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè),2015年、2016年調(diào)控政策的放松,特別是信貸政策的支持,不少房企選擇通過加杠桿來擴(kuò)張規(guī)模,進(jìn)而獲得市場(chǎng)話語權(quán)。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

  無疑,高杠桿高負(fù)債的發(fā)展模式,在過去幾年成為房企快速擴(kuò)張規(guī)模、進(jìn)軍千億的利器。

  行業(yè)調(diào)整遇償債高峰

  曾經(jīng),在房?jī)r(jià)快速上漲、樓市一片大好的2015年~2016年,房企通過瘋狂加杠桿擴(kuò)張規(guī)模的做法極為普遍。國金證券國金證券研究所的報(bào)告顯示,2015年房企發(fā)債規(guī)模達(dá)到歷史高點(diǎn),為12456億元,同比增長(zhǎng)214%;2016年融資規(guī)模為9824億元;2017年因嚴(yán)監(jiān)管下降至3286億元。

  然而,自2016年“930”以來,隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的不斷深入,房?jī)r(jià)快速上漲的勢(shì)頭逐漸得到遏制。與此同時(shí),去年在去杠桿的背景下,行業(yè)融資渠道不斷縮窄。外部融資環(huán)境惡化,但調(diào)控限購絲毫不松動(dòng),行業(yè)再現(xiàn)融資難、融資貴現(xiàn)象。房企資金鏈逐漸緊繃。

  在2015年、2016年瘋狂加杠桿后,2018年下半年,房企開始逐漸進(jìn)入償債高峰期。

  恒大研究院此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2018年下半年至2021年將是房企有息負(fù)債的集中兌付期,規(guī)模分別為2.9萬億元、6.1萬億元、5.9萬億元和3.4萬億元。

  值得注意的是,高度緊繃的資金鏈導(dǎo)致個(gè)別中小房企從去年底開始出現(xiàn)債券違約現(xiàn)象。

  2018年10月15日,華業(yè)資本發(fā)布公告稱,2017年度第一期短期融資券“17華業(yè)資本CP001”未按時(shí)足額償付債務(wù)融資工具本息,已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約,本息合計(jì)5.36億元;同日,寧夏上陵實(shí)業(yè)集團(tuán)發(fā)布公告稱,公司12寧上陵/12寧夏上陵債發(fā)生違約,本息合計(jì)5.42億元;12月24日,銀億股份發(fā)布公告稱,因短期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)困難,未能按時(shí)足額支付“15銀億01”2018年已登記回售債券的本金約2.99億元,發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

  市場(chǎng)調(diào)整遭遇行業(yè)去杠桿,房企該何去何從?

  “除高周轉(zhuǎn)、借新還舊外,減緩?fù)顿Y節(jié)奏主動(dòng)降杠桿,引入外部投資者,甚至出讓項(xiàng)目股權(quán),將是部分房企應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑。”嚴(yán)躍進(jìn)分析稱。

  以恒大為例,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,去年上半年其新增土地68宗,新增土地儲(chǔ)備規(guī)劃建筑面積3086萬平方米,較上年同期縮減近半。2017年同期,恒大新增土地152宗,新增土地儲(chǔ)備規(guī)劃建筑面積6764萬平方米。恒大總裁夏海鈞在去年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上也表示,“通過土地方面的適當(dāng)減速,加速降負(fù)債,從而達(dá)到合理的水平。”恒大2018年中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也顯示,其凈負(fù)債率下降至127.3%,較上年同期下降50%。

  引入外部投資者的例證如華夏幸福。數(shù)據(jù)顯示,去年上半年華夏幸福的凈負(fù)債率相比當(dāng)年初大幅上升48個(gè)百分點(diǎn)至96%。當(dāng)年7月,其向平安資管轉(zhuǎn)讓5.82億股公司股份,占上市公司總股本的19.7%。而隨著平安集團(tuán)成為華夏幸福的第二大股東,其財(cái)務(wù)狀況也將得到進(jìn)一步優(yōu)化。

  此外,泰禾、中民投等,則通過出讓項(xiàng)目股權(quán)方式,應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力。

  如中民投,因30億元規(guī)模的“16民生投資PPN”未能在1月29日如期兌付而出現(xiàn)技術(shù)性違約。2月13日,中民投以121億元的代價(jià)向綠地集團(tuán)出讓持有的中民投董家渡項(xiàng)目的50%股權(quán)及對(duì)應(yīng)債權(quán)。而隨后的2月14日,“16民生投資PPN”在拖延數(shù)日后才兌付完畢。

  而泰禾,在3月底也以3.79億元的代價(jià)向世茂出讓杭州項(xiàng)目51%的股權(quán)。

  值得注意的是,年初以來,特別是春節(jié)過后,房企的融資規(guī)模再次大幅增長(zhǎng)。

  同策研究院的數(shù)據(jù)顯示,3月份,其監(jiān)測(cè)的40家典型上市房企完成融資1024億元,創(chuàng)下自2017年11月以來的月度新高。環(huán)比2月大幅上漲85%;融資成本約在3%~7%,較2月份明顯下降。

  “春節(jié)之后,資本市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)相對(duì)寬松一些,但這很大程度上是要借新還舊,應(yīng)對(duì)債務(wù)償還高峰。”同策研究院院長(zhǎng)張宏偉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

  央行近日發(fā)布的數(shù)據(jù)就顯示,一季度人民幣貸款新增5.81萬億元,同比多增0.95萬億元;新增社會(huì)融資8.18萬億元,比上年同期多增2.34萬億元。

  張宏偉續(xù)稱,對(duì)于大房企特別是國企來說,其融資規(guī)模要較民營房企大、成本也相對(duì)較低,而對(duì)于民營房企,特別是中小房企來說,引入戰(zhàn)投、出售項(xiàng)目股權(quán),將是其未來不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。“房企一般不會(huì)這么干,沒有到絕路上他們是不會(huì)引入戰(zhàn)投和出售股權(quán)來融資的。”

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